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征詢員：曾朵紅/郭亞男/胡雋穎

投資重心

傳承制造業(yè)基因，彰顯產(chǎn)業(yè)鏈上風(fēng)：公司豎立于2008 年，2022 年于科創(chuàng)板奏效上市，當(dāng)今已釀成風(fēng)機(jī)葉片、發(fā)電機(jī)、整機(jī)制造+電站開辟運(yùn)營的一體化產(chǎn)業(yè)。公司把抓19-20 年搶裝潮機(jī)遇，20 年?duì)I收/歸母凈利93.11/13.72 億元，同比高增529/993%。國補(bǔ)退坡后公司依靠三一制造業(yè)基因帶來雅致的成本截止和翻新科研才調(diào)，依舊保持營收增長，23 年完畢營收/歸母凈利149/20 億元，同增21/22%。此外皮行業(yè)競爭加重的配景下，公司資產(chǎn)欠債率處于行業(yè)較低水平，現(xiàn)款流相對上風(fēng)顯明，有望通過雙海業(yè)務(wù)延遲，不停栽培行業(yè)地位。

營收肅肅增長，盈利才調(diào)投入拐點(diǎn)：公司24Q1-3 營收90.7 億元，同21.1%，歸母凈利潤6.8 億元，同-33.5%，毛利率15.5%，同-4.1pct，歸母凈利率7.6%，同-6.2pct；其中24Q3 營收37.9 億元，同環(huán)比5.9％/6.6％，歸母凈利潤2.5 億元，同環(huán)比17.6%/49.8％，毛利率14.9%，同環(huán)比0/0.6pct，歸母凈利率6.6%，同環(huán)比0.7/1.9pct。

開工開辟哈薩克斯坦江布爾風(fēng)電開辟廠區(qū)，出海邦畿連續(xù)延遲：11 月29 日，哈薩克斯坦Samruk Kazyna 主權(quán)鈔票基金與三一重能公司在哈薩克斯坦江布爾州舉行了總投資金額1.14 億好意思元的風(fēng)電整機(jī)部件坐褥工場的奠基典禮。該廠區(qū)計(jì)議于25 年底齊備，將坐褥風(fēng)電技倆所需的機(jī)艙、輪轂、塔架和其他遑急部件。此外，為完畢機(jī)組坐褥腹地化過程提高到30%，公司計(jì)議另外開辟一處研發(fā)中心。Samruk Kazyna 主權(quán)鈔票基金計(jì)議到2030 年與三一重能聯(lián)袂開辟約合6GW 的風(fēng)電裝機(jī)以知足日益增長的電力需求。

降本控費(fèi)適應(yīng)，用度率大幅下落：公司24Q1-3 時(shí)分用度12.4 億元，同-17.1%，用度率13.7%，同-6.3pct，其中Q3 時(shí)分用度4.4 億元，同環(huán)比-25.3%/17.2%，用度率11.5%，同環(huán)比-4.8/1pct；24Q1-3 籌備性凈現(xiàn)款流-32.1 億元，同-386.5%，其中Q3 籌備性現(xiàn)款流-4 億元，同環(huán)比-129.5%/-70.1%；24Q1-3 成本開支14.6 億元，同-42.5%，其中Q3 成本開支5.1億元，同環(huán)比-38.2%/80.9%；24Q3 末存貨63.4 億元，較歲首105.4%。

盈利計(jì)算與投資評級：磋議到公司風(fēng)場開辟節(jié)拍變慢，致風(fēng)場轉(zhuǎn)讓畛域低于預(yù)期，咱們下調(diào)24~26 年歸母凈利潤至20.9/27.4/32.6 億元（原值為24.2/28.8/32.9 億元）， 同比+4.4%/+31.0%/19.0% ， 對應(yīng)PE 為18.4/14.1/11，8X，基于公司成本截止上風(fēng)突顯，同期雙海政策投入加快期，有較大上漲空間，保管“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)指示：競爭加重、行業(yè)政策變動風(fēng)險(xiǎn)、電站業(yè)務(wù)盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)等。

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