機(jī)構(gòu)：中金公司

商議員：高遠(yuǎn)/俞波/張琎

公司現(xiàn)狀

咱們近期與沛嘉醫(yī)療處治層進(jìn)行了疏通，2H24 以來(lái)公司瓣膜業(yè)務(wù)保管清雅增勢(shì)；神經(jīng)介入多個(gè)集采連續(xù)發(fā)生。咱們更新點(diǎn)評(píng)如下：

挑剔

TAVR植入量2024 全年或有35-40%增長(zhǎng)。憑據(jù)月度追蹤和測(cè)算，咱們瞻望公司2024 全年TAVR（經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換）手術(shù)量或可達(dá)到3,400-3,500臺(tái)，同比35-40%增長(zhǎng)，基本穩(wěn)妥咱們的預(yù)期。2024 年以來(lái)，河南1、北京2等省市先后將TAVR納入醫(yī)保報(bào)銷，支付問(wèn)題執(zhí)續(xù)得到改善。

瓣膜在研管線凱旋股東，抽象決議或?qū)⒙尚汀?024 年以來(lái)公司瓣膜管線取得諸多領(lǐng)路：1）2.5 代TAVR獲批上市，進(jìn)一步豐富現(xiàn)存注冊(cè)證矩陣；2）反流TAVR（Trio）、干瓣TAVR（NXT）、二尖瓣樹(shù)立夾GeminiOne分辯完成多中心注冊(cè)臨床入組。咱們瞻望這三款居品或?qū)⒃?025 年末或2026年上半年先后獲批上市。咱們瞻望到2026 年，公司或?qū)⒃谥袊?guó)商場(chǎng)領(lǐng)有~6張TAVR注冊(cè)證，以及二尖瓣樹(shù)立生意化居品。咱們以為豐富的居品矩陣有助于搪塞后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)神志變化，公司或有望執(zhí)續(xù)保管瓣膜商場(chǎng)頭部企業(yè)地位。

神經(jīng)介入保管清雅態(tài)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)替代異日已來(lái)。咱們瞻望2024 年神經(jīng)介入收入同比+35-40%至3.5 億元傍邊，彈簧圈、取栓支架、微導(dǎo)絲、運(yùn)送型球囊彭脹導(dǎo)管等居品快速放量。2024 年以來(lái)，河北3、安徽醫(yī)保局4 先后組織多輪神經(jīng)介入集采，咱們瞻望到2025 年中基本粉飾神介通盤(pán)主要治療居品，咱們以為沛嘉醫(yī)療等國(guó)產(chǎn)頭部企業(yè)有望執(zhí)續(xù)提高份額。2024 年8 月，公司與暖陽(yáng)醫(yī)療實(shí)現(xiàn)密網(wǎng)支架獨(dú)家分銷公約5，該居品處于國(guó)度藥監(jiān)局注冊(cè)審批階段。

盈利預(yù)測(cè)與估值

咱們保管跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和2024/25 年盈利預(yù)測(cè)基本不變?；趯?duì)后續(xù)瓣膜新品和神介國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)的看好，上調(diào)基于DCF的盤(pán)算價(jià)（WACC=11.2%，永續(xù)增長(zhǎng)率0.5%）25%至5 港元，較現(xiàn)價(jià)有25%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)增速不足預(yù)期，集采降價(jià)超預(yù)期，研發(fā)失敗，新品施行不足預(yù)期。

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